Китайские ИИ-стартапы торгуются с гораздо более высоким мультипликатором капитализации к ARR, чем американские конкуренты. У Moonshot этот показатель — 50, у DeepSeek — 163, тогда как у OpenAI — 34, а у Anthropic — 21.
Высокие мультипликаторы говорят о долгой окупаемости и проблемах с монетизацией китайских ИИ-сервисов. При этом выручка многих компаний растёт очень быстро: Z.ai за полугодие увеличила её на 400% до $142 млн, MiniMax — на 283% до $116,6 млн.
ARR (annual recurring revenue) — приведённый к году доход от подписок и других источников за выбранный период, в данном случае с марта по август. Расчёт делается экстраполяцией месячной выручки на 12 месяцев.
Несмотря на диспропорции, инвесторы охотно вкладываются в китайские ИИ-компании — их капитализация пока заметно ниже, чем у американских лидеров. Moonshot оценивается примерно в $50 млрд и уже подала заявку на IPO в Гонконге.
DeepSeek, по данным South China Morning Post, может быть оценена в $74 млрд ещё до выхода на биржу. Anthropic и OpenAI также готовятся к IPO: первая рассчитывает на капитализацию до $2 трлн, вторая — до $1,2 трлн.
С марта по август семь китайских компаний — DeepSeek, Moonshot AI, Z.ai, MiniMax, Alibaba, ByteDance и Kuaishou — суммарно обеспечили около $10,7 млрд ARR. У Anthropic и OpenAI за тот же период — свыше $100 млрд.
Z.ai заявила инвесторам об ARR в $1,8 млрд, при этом доход от API-доступа за год, по данным Rhodium Group, достиг $1,6 млрд к августу. ByteDance к июлю вышла на $4 млрд ARR, став лидером китайского рынка.
Alibaba заняла второе место с $2,4 млрд к августу. Для сравнения: OpenAI достигла $40 млрд к августу, а Anthropic уже в июле показывала $65 млрд приведённой годовой выручки.
DeepSeek и Kuaishou оказались аутсайдерами с ARR по $500 млн. MiniMax показала $800 млн, а Moonshot AI — $1 млрд к августу — лучший результат среди отстающих китайских игроков.
По оценке Rhodium Group, все китайские конкуренты вместе взятые уступают лидерам американского рынка по монетизации примерно в десять раз, при сопоставимых масштабах расходов на разработку.
Аналитики Macquarie Group полагают, что Z.ai и MiniMax могут оставаться убыточными до 2030 года из-за высоких инфраструктурных расходов. Инвесторы пока готовы мириться с этим, рассчитывая на будущую отдачу.
Политика распространения моделей с открытыми весами усложняет монетизацию для китайских компаний, но они ищут новые бизнес-модели. Moonshot и Alibaba, например, договариваются о получении до 30% профильной выручки клиентов при определённых условиях.