Джошуа Кушнер, основатель венчурного фонда Thrive Capital, впервые опубликовал письмо для инвесторов, в котором раскритиковал подход венчурных капиталистов Кремниевой долины к инвестициям в искусственный интеллект.
По словам Кушнера, письмо которого попало в распоряжение Bloomberg, важно не преувеличивать возможности рынка ИИ и не позволять энтузиазму ослаблять инвестиционную дисциплину. Он отметил, что в Кремниевой долине индустрия часто зацикливается на второстепенных технологических новшествах, упуская из виду конечную цель развития технологий.
Хотя нью-йоркский Thrive Capital, как и калифорнийские фонды, делает крупные ставки на ИИ, подход компании принципиально иной. Фонд отказывается от стратегии "распыли и молись" — по оценке Bloomberg, около 90% капитала каждого фонда вкладывается всего в 15 крупнейших проектов портфеля.
Кушнер называет это философией независимого мышления: "Мы независимы, потому что рынки колеблются между страхом и энтузиазмом, а ни то, ни другое не заменяет здравого суждения".
Эта позиция прямо противоречит классической концепции венчурного бизнеса, которую отстаивает Марк Андриссен — бизнеса "аутлайеров", где фонд делает множество ставок, готовясь потерять деньги на большинстве из них, рассчитывая, что немногие успешные проекты с лихвой окупят все потери.
Такая философия заставляет венчурных капиталистов вечно искать следующий OpenAI, а также может приводить к сворачиванию поддержки стартапов, которые не считаются потенциальными лидерами рынка.
Кушнер же настаивает, что инвестиционная фирма может быть оппортунистической в выборе стадии, сектора и географии, оставаясь при этом глубоко сконцентрированной на небольшом числе людей и идей. Цель Thrive — направлять время, капитал и энергию на тех, в кого компания верит больше всего.
Основатель фонда также отвергает идею о том, что венчурные капиталисты существуют для разрушения устоявшихся индустрий. По его мнению, многие отрасли трансформируются не только извне, но и изнутри — и именно на этом строится стратегия Thrive в отношении ИИ.
Яркий пример такого подхода — отношения Thrive с OpenAI. Фонд остаётся крупным инвестором лаборатории, но в декабре 2025 года роли поменялись: OpenAI приобрела долю в Thrive Holdings, дочерней структуре фонда, которая скупает компании и модернизирует их с помощью ИИ. Часть сделки предполагает, что сотрудники OpenAI напрямую работают с портфельными компаниями Thrive.
Thrive Holdings уже приобрела более 70 компаний и располагает командой из 35 инженеров. По словам Кушнера, бухгалтерская платформа фонда с помощью ИИ-агентов формирует налоговые декларации на 30% быстрее при точности 98%, а ИТ-компания из портфеля самостоятельно закрывает половину заявок в службу поддержки.
Стратегия Thrive работает во многом благодаря тому, что фонд сумел получить доли в некоторых из самых успешных стартапов индустрии. Фонд ранней стадии на $516 млн, запущенный в 2022 году, сделал ставки на OpenAI, Anduril и SpaceX и теперь оценивается более чем в $3,7 млрд по данным на конец июня.
За 15 лет работы Thrive также нарастил долю во всех этих компаниях, а кроме того владел заметной долей в Cursor, чья продажа SpaceX только что завершилась. Среди других портфельных компаний — Wiz, Ramp и Stripe, а также посевные инвестиции в новые лаборатории вроде Essential AI, основанной бывшим исследователем Google Brain Ашишем Васвани, одним из авторов знаменитой статьи "Transformers", давшей начало современной индустрии ИИ.
Под управлением Thrive находится $60 млрд активов, сообщил Кушнер. Валовая внутренняя норма доходности по всем фондам составляет 41%, чистая — 33%. Только за последние 12 месяцев фонд вернул инвесторам более $1 млрд ликвидности, а в ближайшие кварталы возможны дополнительные выплаты на миллиарды долларов.
Кушнер не уточнил, какие именно компании готовятся к выходу на биржу, но IPO SpaceX уже состоялось, а OpenAI готовится к собственному публичному дебюту.
Стоит отметить, что оба подхода — и Кушнера, и Андриссена — доказали свою эффективность. Andreessen Horowitz вернула инвесторам $25 млрд за период с 2009 по 2025 год, согласно ранее опубликованным данным.
При этом философия концентрации капитала Thrive едва ли доступна небольшим начинающим фондам посевной стадии, чьи основатели не обладают таким доступом к капиталу, как выходец из миллиардерской нью-йоркской семьи недвижимости.
Тем не менее общий тезис Кушнера о перегретости рынка венчурных инвестиций в ИИ в Кремниевой долине не лишён оснований. Как он сам формулирует: не каждый быстрорастущий бизнес исключителен, и не каждая исключительная компания — выгодная инвестиция при любой цене.